华安证券：国瓷材料（300285.SZ）种植牙国货之光，维持“出售”评级

智通财经APP知悉，华安证券发布研究者报告称，国瓷金属材料（300285.SZ）种植牙国货之光。预计的公司2021-2023年归母财年分别为7.72、9.68、11.91亿元，同比增速为34.5%、25.4%、23.0%。对应PE分别为64.32、51.29、41.70倍。可维持“买入”评级。

华安证券指出，中国金刚石牙冠零售商早已衰败，国瓷已贯通了硫酸微→金刚石瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化嘴唇→爱尔创产品的种植牙均产业。的公司在齿科该的公司上师夷长技，又因地制宜，正逐步沦为种植牙国货之光。

华安证券主要看法如下：

中国种植牙零售商已衰败

华安证券认为中国金刚石牙冠零售商早已衰败：1)消费者对牙齿诊疗和美学的理智降低使金刚石种植牙关注度逐年降低;2)必将国民生产总值消费水平降低更进一步金刚石种植牙高价消费方案的普及。对标美国齿科消费结构计算，2019年必将嘴唇诊疗潜在零售商现有已高达9375亿元;3)复盘美国齿科消费进程，老龄化与消费者牙科支出增速正控制系统性。必将老龄化趋势明显，牙科支出放缓月内公里/小时。且中老年社会性追求同类产品的消费观念更进一步国产产品倡导;4)在国策激励推动下，必将嘴唇诊所量及诊所收入逐年增加，社会工作医师量稳步降低，齿科金属材料市场需求侧甜甜圈持续做大;5)牙冠认侵入性部分，国产产品的同类产品优势和治疗周期优势加速提升消费者对国货产品认可度。到2027年，必将人口缺牙总数或大幅提高37亿颗，新增皮带量1.8亿颗，复合增速6.6%;在皮带修复方案中，种植牙方案占比逐年降低，种植牙量可高达2835万颗，复合增速30.6%;其中牙冠作为国产产品百分比极高的部分，其零售商现有达496亿元。

国瓷已完成种植牙均产业布局

国瓷已贯通了硫酸微→金刚石瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化嘴唇→爱尔创产品的种植牙均产业。具微内容而言，硫酸微及粉以铍英砂、氯金刚石、钨等为主要原料，经过水热法合成得到;金刚石瓷块通过硫酸微焊工艺制备(爱尔创该的公司);依据3SHAPE三维嘴唇扫描设备得到的数据模型，瓷块在机加工间被加工成义齿产品;在养老院或诊所诊断下端，专业嘴唇心理医生为患者展开义齿产品的安装与调节;引入银杏战投，单独锁住下游牙科养老院零售商。

国瓷正逐步沦为种植牙国货之光

华安证券复盘了丹纳赫(Danaher)和史赛克(Stryker)在诊疗金属材料分站上的成长之东路注意到，的的公司、国际化和管理者是诊疗金属材料的公司衰败的三大两大。此外，华安证券对比了国瓷发展东路径，认为的公司在齿科该的公司上师夷长技，又因地制宜。

师夷长技：1)的的公司：以水热法为坚实，不断推出聚乙烯钛酸钡、聚乙烯金刚石及聚乙烯硫酸铝等产品，缔造日本等国家的垄断独立性，制定坚实产品;留住坚实产品并不断扩展下游应用，形成坚实该的公司;寻找产品产业优质行业，统合力量迅速占领和扩张零售商，制定细分应用的龙头独立性。2)国际化：无机非金属金属材料的研制出潜能切线很坡，需要持续大量的资金投入和稳定的研制出开发团队。国瓷对国际化的投入是慷慨的，并通过订制坚实电子技术和应用电子技术两套研制出班子，分级管理者并激励国际化，同时还有效控制电子技术扩散。国瓷的竞对大部分是海外的公司，通过注册商标，限制竞争对手者维持竞争对手优势。3)管理者：释放出并优化丹纳赫的DBS管理者微系，创造适合自身的CBS管理者微系，实现了使用同样的管理者语法展开沟通交流，将各个子的公司和该的公司部门扩及高效考核机制之中。

因地制宜：国瓷在种植牙应用的零售商策略模糊。从产品→心理医生→消费者产业看，当前爱尔创产品主要通过年轻心理医生倡导至价位消费者社会性。价位消费者用户画像立即了产品同类产品至关重要。从款项下端看，遭受金刚石义齿产品价格高主要源自金属材料、医师款项及获客款项三大因素。国瓷则展开了全面性的方式上国际化，利用均产业统合减少金属材料款项、通过互联网营销以及借助银杏DSO方式上减少治疗款项和获客款项。国瓷的产品质量依靠数十年的金属材料国际化应有。

国瓷与银杏的“化学反应”

此次高瓴/银杏定增落地后，国瓷/爱尔创月内显现出丰富性和深度双开花：丰富性不足之处，银杏战略融资多家一二线和城市牙科养老院，将为国瓷/爱尔创该的公司单独带来客户资源。同时，银杏DSO方式上订制连锁产品减少获客款项和招聘款项，月内持续扩大零售商份额，惠及国瓷/爱尔创。深度不足之处，金刚石种植微研究者同类型大幅提升，国瓷月内凭借除此以外的硫酸微及诊断许可证书迅速切入陶瓷植入微系，沦为未来金刚石植入微系生产商，进而推动种植牙植入控制系统细分应用纵深发展。高瓴/银杏战略融资国瓷/爱尔创月内产生更多“化学反应”。

高风险示意

新产品或产业扩展节奏稍逊预期;CBS管理者控制系统制定效果暂时未达预期的高风险;齿科战略资源布局反应速度稍逊预期;国六常规制定开发进度周期性高风险;MLCC订单衰减的高风险;5G建设开发进度周期性高风险。